Kling, Krönlein, klingelingeling?

USD: Die gestrige Abstimmung über die US Steuerreform muss im Repräsentantenhaus wegen Verfahrensfehlern wiederholt werden. Einige Abschnitte wurden von demokratischen Senatoren bemängelt. Werden diese Abschnitte gestrichen, kann erneut abgestimmt werden. Angeblich ist dies reine Formsache und soll heute geschehen, aber es ist gleichzeitig wieder einmal Sinnbild dafür, wie schwer es Präsident Donald Trump hat, bei der aktuellen Kräfteverteilung im Kongress Gesetze durchzubringen. Daran wird sich auf absehbare Zeit nichts ändern, so dass das politische Hickhack in Washington den Markt in den kommenden Monaten weiter beschäftigen wird. Aber zumindest ist mit der Steuerreform endlich einmal etwas auf den Weg gebracht und bliebe nicht nur heiße Luft eines Wahlversprechens.

SEK: Das Spannende an der Sitzung der schwedischen Riksbank heute ist, ob sie ihr Anleihekaufprogramm, das sowieso bis zum Jahresende terminiert ist, noch einmal aufstockt, oder ob sie es definitiv auslaufen lässt. Bislang hatte die Riksbank sich alle Optionen offengelassen. Denn sie möchte keinesfalls riskieren, dass die Krone zu schnell aufwertet und damit wieder Abwärtsdruck auf die Inflation ausübt, was der Fall sein könnte, wenn ihre eigene Geldpolitik von der der EZB zu stark abweicht. Für ein Ende der Anleihekäufe spricht, dass die Inflation seit Anfang 2016 kontinuierlich gestiegen ist und seit einigen Monaten am Inflationsziel liegt. Außerdem ist die Krone bei Niveaus um 10,00 in EUR-SEK auf hinreichend schwachen Niveaus, dass die Riksbank eine gewisse Aufwertung tolerieren kann, wenn sie einen Schritt in Richtung Normalisierung geht. Wir gehen davon aus, dass die Riksbank das Kaufprogramm beenden wird. Allerdings wird sie vermeiden, allzu optimistisch zu klingen, um dem Markt nicht zu signalisieren, dass sie im Vergleich zur EZB bei der Normalisierung der Geldpolitik vorprescht. Daher wird sie wohl dabei bleiben, dass der Leitzins nicht vor Mitte 2018 angehoben werden wird. Das Mandat zur Intervention am Devisenmarkt wird sie wohl ebenfalls verlängern. Sie dürfte sich mit all diesen Aussagen hinreichend „dovish“ anhören, damit die Krone nur moderat aufwertet. Allerdings sorgt der unattraktive (negative) Realzins sowieso dafür, dass es die Krone derzeit schwer hat. Insofern könnte sich die Riksbank für mein Dafürhalten heute auch etwas weniger vorsichtig präsentieren und den Zinspfad sogar leicht vorziehen – die Chance auf eine erste Zinserhöhung sieht sie bislang frühestens im Juli. Ich fürchte aber, dass sie sich dazu noch nicht durchringen kann. Das heißt, dass das Aufwärtspotential der Krone heute begrenzt sein wird. Sollte die Riksbank völlig überraschend ihr Anleihekaufprogramm doch noch einmal aufstocken, würde dies die Krone natürlich auf eine rasante Schlittenfahrt bergab schicken.

JPY: Es gibt Spekulationen im Markt, die Bank of Japan (BoJ) könne morgen ihr Renditeziel von derzeit 0% für die 10-jährigen Anleihen anheben. Hintergrund ist in erster Linie, dass Notenbankchef Haruhiko Kuroda jüngst auf die Nachteile niedriger Zinsen hingewiesen hatte, insbesondere für die Kreditvergabe (durch Margendruck der Banken ausgelöste höhere Kreditzinsen und damit geringere Kreditvergabe – Reversal Interest Rate Theorie). Diese Aussagen wurden bereits in den Zusammenhang gesetzt, dass Ratsmitglied Goushi Kataoka als Abweichler schon seit geraumer Zeit immer wieder eine Ausweitung des Stimulus und die Einführung eines Ziels für die 15-jährige Rendite fordert. Um diesen Forderungen zu begegnen, muss Kuroda die Gefahren, die langfristig niedrige Zinsen bergen, natürlich thematisieren.

Ein Argument für die Anhebung des Renditeziels morgen wäre, dass sich die meisten Industrienationen bereits in Richtung Normalisierung der Geldpolitik bewegen. Sei es über Reduzierung von Anleihekaufprogrammen (EZB) bis hin zu Zinserhöhungen (Fed) – mit allen Möglichkeiten (bspw. Veränderungen der Zinspfade) dazwischen. Die BoJ könnte die Gunst der Stunde nutzen und sich in die Reihen der Normalisierer einordnen, um mittels des Kreditvergabe-Arguments dem heimischen Bankensektor unter die Arme zu greifen. Denn das Wachstum ist erfreulich und zumindest die Kerninflation liegt bei 0,8% ggü. Vj.

Wir bleiben aber bei unserer Meinung, dass die BoJ morgen ihre Geldpolitik unverändert beibehalten wird. Die Gesamtinflationsrate klebt mit 0,2% immer noch nahe an der Nulllinie. Die BoJ hat versprochen, so lange expansiv zu bleiben, bis das Inflationsziel von 2% sogar übertroffen wird, wovon die Inflation noch sehr weit entfernt ist. Dank dieser firmen Aussage muss die BoJ schon länger gar keine großen JGB-Käufe mehr tätigen, um ihr Renditeziel zu wahren. Das könnte sich bei einer Anhebung des Renditeziels ändern, vor allem, wenn die Inflationszahlen in Zukunft nach unten enttäuschen sollten und die BoJ damit an Glaubwürdigkeit einbüßt. Außerdem riskiert die BoJ, sollte sie sich jetzt schon in Richtung Normalisierung bewegen, eine Aufwertung des Yen, die wiederum Abwärtsdruck auf die sowieso noch zu schwache Inflation ausüben könnte. Und schlussendlich hat Notenbankchef Kuroda vor Ablauf seiner Amtszeit im April bei den derzeitigen Gegebenheiten (niedrige Inflation, gutes Wachstum) keinen Grund, sich das Leben unnötig schwer zu machen, indem er voreilig die Geldpolitik ändert. Allerdings sollte er aufgrund der im Markt vorhandenen Spekulationen zumindest auf das Thema „Anhebung Renditeziel“ eingehen, um ebendiese Spekulationen einzudämmen, wenn er wirklich nicht vorhat, am Renditeziel zu drehen. Ein Stillhalten der BoJ könnte morgen diejenigen enttäuschen, die auf eine Normalisierung setzen, und den Yen deshalb belasten. Für uns wäre die größere Überraschung, wenn die BoJ das Renditeziel wirklich abändert, was eine Aufwertung des Yen zur Folge hätte.

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